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【格物知本】风险"对冲",价值100万的一堂课

2016-03-15


小明和小王玩赌博掷骰子,掷到1点小明输,掷到其它点小明赢。但是,规定小明每次都必须押入自己所有的本钱,而小王以同等金额跟押(小王是个土豪,永远都输不完)。在这种情况下,虽然每次小明的赢面都很大,但长期赌下去,小明也必输无疑。

于是,聪明的小明想了个办法,他找到了土豪小李,和他签下了一个协议,如果小明掷到1点的话,小李就赔付小明本金的70%,如果小明掷到其他的点数,小明就给小李他本金的40%。这个时候,小明的风险就小了好多。

小明的这种做法,就是“对冲”风险。在博弈中,小明通过对冲的手段,再开一个相反方向的赌局,把风险转嫁出去,又通过设置两个赌局之中不同的风险溢价,来谋求相对稳定的盈利。 

是不是很酷?

“对冲”的魔力就是这么强大! 

金融学上,对冲指的是特意降低某一项风险的投资。它是一种在降低商业风险的同时仍然能在投资中获利的手法。一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。 

这个时候可能有同学就有疑问了,同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易?那么随着行情一赚一赔,总盈亏相抵,岂不是连一毛钱都赚不到不说,还得贴上货币的时间价值和交易费用?小编,你是在逗我吗? 


当然不是,在投资操作中,如果你把什么风险都对冲干净了,那确实跟把钱放床底没区别。对冲的价值在于:

选择性地对冲掉一部分你不想承担的风险,仅留下你比较在行的那部分风险。

再回到开篇小明掷骰子的案例,如果小明和土豪小李协议内容变成,如果小明掷到1点的话,小李就赔付小明本金的100%,如果掷到其他的点数,小明就给小李他本金的100%。这个时候,小明每次不管掷出几点,也都赚不到一分钱。因为小明在将风险转移到土豪小李身上去的同时也把收益转移了出去。 

案例中,小明通过承担一部分的风险,获得取得一部分收益的权益。而对冲策略的“意义”就在于减去某种我们不想承担的风险,只保留我们想要的风险。 

股票市场的对冲 
在股市中,我们购买股票获得的回报,一般来源于两部分,一是企业自身经营回报,二是整个股市回报。相应的,承担的风险也有来自企业自身的经营风险和整个股市的风险。而如果投资者因为非常看好某一企业的发展,而选择购入这一企业的股票,但又不想承担整个股市的风险的话,就可以通过做空股指来对冲掉股市的风险,仅仅保留企业自身经营的风险。这一部分恰好又是这位投资者最有把握的,投资的赢面就会大很多。 

举个例子:小明非常看好招商银行的发展,但又拿捏不准中国经济,拿捏不准股市,于是小明就采用做多招商银行、做空股指的组合方式来投资对冲掉股市的风险。假设最后股市上涨50%,招商银行上涨70%,小明就赚了20%;而假如股市下跌50%,招商银行下跌30%,小明还是赚了20%。 

这个案例就是,股票市场中运用对冲手段去掉不想要的风险(经济风险、股市风险),保留想要的风险(企业经营的风险)的典型。 


外汇市场的对冲 

外汇市场所有交易的盈利都特别容易受到汇率的影响。有的公司出口一批货,最后利润全被汇率吃掉的情况都有。这个时候,企业可以通过约定成交汇率这一手段来对冲掉汇率的风险。

举个例子:某进口公司在日本订造1条电冰箱生产线。日方报价12亿日元,在1美元兑120日元时,相当于1千万美元。进口公司担心日后交收时,日元大幅升值,实价有机会变成1100万美元甚至1200万美元,于是在与日方签合同时,立即在银行以1美元兑120日元的汇率买入相当于1000万美元的日元期货。这样,即使日后日元如何大幅升值,生产线交收时要多付出的美元通统可以在日元期货合约中如数嫌回来,不至于失预算。这种做法就是外汇交易市场上的对冲。 

对冲基金 

对冲基金,也称避险基金或套利基金。它是私募基金的一种典型形式。对冲基金的形式多样,运作复杂,是一种在传统金融工具的基础上形成的新型的金融衍生工具。 

一、对冲基金的典型架构 

(1)可转换套利型 

持有可转换证券的多头头寸,并通过卖空其对应普通股股票对该多头头寸保值。 

举个例子:小明作为一名职业的基金经理,购入了一批A公司的可转换证券(“可转换证券”可转换为相应股票),同时小明又卖空一批A公司的普通股股票。当股价下跌时,卖空部分的价值就出现了,对冲掉可转债的下跌后,仍然有利润可图。(可转债是固定收益类产品,收益相对稳定)。

该策略实行的前提往往是目标公司出现了异常事件,基金经理认为该股价存在着错误定价或者认为该股价将下跌。 

(2)多头/空头权益型

基金经理在多头持有被低估的证券的同时,空头持有被高估的证券。 

举个例子:A公司和B公司同为上市公司,业务和目标客户群基本一样,系统性风险完全一样。基金经理认为目前的A公司股价低估而B公司股价高估,所以该基金经理多头持有A公司股票而空头持有B公司股票,如果后来出现了系统性风险(不可规避的风险,相对应的概念是公司自身的风险,又叫非系统性风险。),两家公司的股票均出现下降,但由于该基金经理空头持有B公司的股票,所以其头寸价值反而上升。在B头寸上升的同时A头寸在下降,所以,该基金经理对冲掉了一部分系统性风险。


(3)事件驱动型 

基金经理试图预测某个交易的结果和资本进入的最佳时间。由于这些事件的不确定性,这就为能够正确预测结果的基金经理带来了投资机会。

事件驱动型策略包括了合并套利策略、不良债券策略等。 

举个例子:基金经理预测X公司将并购Y公司,则该经理将多头持有Y公司股票而空头持有X公司股票。因为在并购事件结束后,一般来说,并购方的股票会稍有下降而被并购方的股票会有所上涨。这就是“合并套利”。

对冲基金的经典案例 

(1)亚洲金融风暴

1997年7月,量子基金大量卖空泰铢,迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动,从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区,港元便成为亚洲最贵的货币。

其后量子基金和老虎基金试图狙击港元,但香港金融管理局拥有大量外汇储备,加上当局大幅调高息率,使对冲基金的计划没有成功,但高息却使香港恒生指数急跌四成,他们意识到同时卖空港元和港股期货,前者使息率急升,拖跨港股,就“必定”可以获利。然而,香港政府却在1998年8月入市干预,令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。


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