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【格物知本】细思恐极,股市泡沫是这样产生的!泡沫来了怎样面对?

2016-08-17

回顾2015年的牛市,从3000点一路攀升到5000点只花了几个月的时间。可是好景不长,2015年6月19日,沪指重挫6.42%,下破4500点整数关口。两市近千股跌停,沪指周跌幅达13%,创7年来最大单周跌幅,户均亏5万。受全民炒股热情的带动,杠杆资金的介入,股票的涨跌产生了放大效应,直到今天A股仍处在去泡沫的过程中。作为普通投资个体,我们更应该知道股市泡沫是怎样产生的,理性地对待炒股。

股市泡沫:因投机交易极度活跃,股票市场价格脱离实际价值,出现大幅上涨,造成表面繁荣的经济现象。

泡沫破灭:泡沫不断膨胀后迅速缩小,股票价格急剧下跌。

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股市泡沫产生的原因:


一、股票供求不平衡

股票供应量的减少会使股价上涨,反之,股价也会随股票供给增加而下降。


如水果蔬菜等其他商品一样,股票的市场价格也直接受到供求关系的影响。供过于求,则股价下跌,供不应求,则股价上涨。我们分别从股票需求方和供给方来解释这种不平衡现象。


股票需求方即购买股票的人,促使这些人入市的直接原因就是投资的趋势性,也就是说,当他们发现股票能赚钱时,投资需求就会产生。这种趋利性的动机决定了股票的需求较普通商品(水果买多了吃不了也是浪费)更加动荡,价格波动性也就更加剧烈。


股票供给方即发行股票的上市公司。股票市场股票供给的方式主要包括:新股发行、再融资、股利分配、大小非解禁等,其供给数量并不是由市场需求决定的,而是由行政审批或核准。比如,新股发行作为股票市场供给的主要来源,发行家数、频率、时机、额度均有行政审核决定。当市场处于长期低迷状态时,往往通过中止审核、停发新股等行政手段限制股票供给。但当市场出现持续上涨时,又往往启动新股发行,或集中增加股票发行数量,由于股票投资的趋利性,更多的资金将流入股票市场,股市泡沫迅速膨胀。


举个例子:某段时间股市低迷,股价处于低位,政府担心继续发行新股增加股票供应会造成股价进一步下跌,因此暂停新股发行;股市低迷期过来,迎来了上涨期,政府又重新启动新股发行,增加股票供应,然而这对抑制股价增长并没有什么用,因为投资需求是无穷无尽的,股市看涨时,大批资金会不受控制的流入,泡沫会不可避免的形成。


中国人习惯储蓄,平时投入股市的资金占比并不多,一旦碰上千载难逢的牛市,就会有大笔的钱哗哗流入股市,这种增量资金(储蓄资金、杠杆资金等)的骤然进入,也会冲击股价,形成泡沫。再者,近年来随着融资融券制度推出,资金对于股票就更加充足,造成供求失衡,而市场要消化这些资金,股价必然会上涨,泡沫便会快速膨胀。而在市场开始转向时,伴随着股票集中抛售及投资资金清仓离场,资金的稀缺性又会凸显,股票又开始供过于求,进而引发股价下跌及泡沫的破灭。


二、投资结构与投资者结构

投资结构决定了投资者选择以及资金的流向,而投资者结构则直接决定市场的噪声和投资的理性与否。


居民财富的投资选择有银行储蓄、房地产、银行理财、股票、基金、信托、保险甚至海外资产、股权投资等等。因为个人总财富是固定的,当股市持续低迷,其他理财产品具备较高投资价值时,个人财富流入其他理财产品的占比较之股市势必会大一些,股市资金出现稀缺,股票将进一步下跌。反之,这一运行机制依旧有效,不同的是股市的资金供给增大,股价上涨,容易形成泡沫。


公募基金考核机制导致基金经理投资行为“追涨杀跌”短期化特征明显,往往在股市向好时因为规模增长、主动加仓从而推升股市泡沫膨胀,在股市正泡沫衰减过程中主动降低仓位及因规模下降被动减仓行为加速泡沫破灭。


投资者结构对股市泡沫也有显著影响。由于我国股票市场上的投资者以个人投资者和一般法人为主,机构投资者占比较低,而个人投资者与一般法人往往持有资金规模较少,缺乏关于公司的信息资源和分析信息的能力,属于噪声交易者。根据经验研究,噪音交易者的行为往往体现出非理性特征,而非理性交易一直是推动股市泡沫的主因。


三、股票市场制度建设

IPO及增发审核制度、涨跌停制度、“T+0”或“T+1”交易制度、印花税、交易限制以及相关法规与泡沫的产生直接相关。

股票的供给主要受上市公司的数量以及股票发行额影响。一旦IPO受限,股票的供给不变,在需求方的热情延续的情况下,股票价格会不断推高,反之,股票价格则会走低。


增发是上市公司再融资的需要,一方面会通过增加股票供给影响股票价格,另一方面上市公司增发融资目的也将影响投资者对上市公司未来价值的判断,进而影响个股甚至行业股票价格。


市场交易相关制度也会影响需求面,印花税的调整,投资者的交易成本随之变化影响投资者需求,中国股市历史上多次印花税的增减调整直接影响股市后续涨跌走势。


在股票市场制度逐步建立和完善的过程中,也会因为制度建设滞后、不健全导致市场泡沫的形成与演变。比如,政府的制度支持不仅会直接作用与股市,对普通投资者也是强烈的信号暗示,即股市的风险很小,投资者亏损的可能性很小,于是,投资者参与股市的积极性也大大提升,股市泡沫不断膨胀的概率随之增大。


在股票市场成立初期,由于缺乏有效的管理体制及健全的制度控制,庄家会利用资金、信息和资源上信息不对称的优势,操纵具体股票的走势,人为推高整个股票市场中的泡沫。虽然随着股票市场的发展,相关监管逐渐完善,操纵股票价格的庄家行为受到打击,但一定程度上,部分机构投资者在股票市场中仍扮演了类似的角色,推动着股市泡沫的演变。


伴随股票市场常规制度的健全,一些创新类的交易制度对股票市场泡沫的抑制作用越来越重要,如股市的对冲机制,利用股指期货、股指期权以及融资融券等衍生工具来完成对冲。

这种对冲是如何操作的呢?


当股票市场存在显著的泡沫时,也就是股票价格远高于其实际价值,这也意味着股票市场存在严重的供不应求,这个时候利用卖空机制(也叫“融券”)借入股票卖出,会促成股价的下跌,缩小泡沫。当泡沫不断缩小直至股市低迷时,同理也可以利用买空机制(也叫“融资”)借入资金买入,也会促成股价的上涨。


下期预告:由于篇幅较长不易阅读,我们将该文拆分为两篇进行发布,下期格物知本将从信息不对称、上市公司质量、宏观经济因素与政策变动这三个方面来讲解股市泡沫是怎样产生的,希望对股票投资者起到一定的警醒作用,并学会理性分析炒股这件事情,敬请关注,谢谢。(格物知本微信公众号:gewuzhiben)


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